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从“有没有资格跟央行做对手盘”，到“有没有资格承接千亿科创债”，再到“AI能不能替代投资顾问”，2026年的券商江湖已经迎来了一场全方位的格局重铸。当50家上市券商一季度合计赚走656亿元，当4家券商首次挤入央行公开市场业务一级交易商名单，当券商投行间承销差距拉至数倍，“拼业绩”只是表面粗线条，“拼格局”才是决定未来十年座次的核心引擎。

中国金融网董事长何世红在评价新一轮券商竞争时一针见血：过去十年券商拼的是通道费率，是几个BP的成本优势；接下来十年，券商拼的是三个东西——货币政策响应权、产业定价权、数据资产运营权。谁能在央行流动性最终分配机制中抢得领先身位，谁能通过债市信贷中介从“承销商”升级为“产业路由器”，谁能把证券客户从散户升级为AI赋能的长期资管信任，谁就能从典型的“周期性金融机构”迈向真正的“价值沉淀器”。2026年的券商一季报，已经清晰地划出了从“通道思维”向“格局思维”迁移的分水岭。

央行打开“管道”：4家券商获货币政策直达身份

5月6日，央行发布2026年度公开市场业务一级交易商名单。申万宏源证券、国泰海通证券、中信证券、中金公司4家券商入选。相比2025年仅有中信证券和中金公司两张券商的局面，此次扩容意味非银行金融机构正在正式接入央行的货币政策传导主渠道。央行此次扩容的做法，正是2025年修订《公开市场业务公告〔2025〕2号》评估方法之后的直接产物，从四个维度定向考核（货币市场传导力、债券市场做市能力、研究和创新业务、合规稳健经营），不同类型机构分类考核，不再由商业银行垄断交易商席位，让开展回购、现券买卖、流动性兜底等核心功能的市场主体逐步券商化。

获得这一资格意味着，券商可以直接参与公开市场操作回购、现券买卖和央行票据发行等核心业务，成为流动性“水龙头”末端的关键阀门。中信证券首席经济学家明明表示，央行2026年工作会议明确提出“在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”，此次一级交易商扩容可视作这一体制化安排的配套手段，有助于直接为更广泛的非银机构提供流动性支持，为市场提供更充裕的资金循环。

国泰海通在合并后正式跻身该名单，申万宏源更在获批公告中强调“全国仅四家证券公司获此资格”。4家券商获授一级交易商职能，意味着这些头部券商在货币政策传导链条上占据了排他性的战略地位。它们为银行间市场提供做市流动性，并在市场剧烈波动时履行流动性抢救义务，而获准进入一级交易商阵营的券商将更多承担起“央行—非银机构”这一信用链条的稳定填充角色，成为未来市场结构性流动性投放的受益者。

头部座次大洗牌：谁是“货币之王”，谁是“产业之王”

营收层面上，一季度50家上市券商合计营收1546.71亿元，同比增长近20%，归母净利润656.24亿元，同比增长17.57%。在券商普遍盈利的背景下，头部阵营却呈现三极分化态势。

中信证券以231.55亿元的营业收入和102.16亿元的归母净利润分别稳居双榜第一。国泰海通凭借合并效应，一季度营收162.32亿元位列第二，归母净利润63.88亿元，但由于去年同期存在因吸收合并海通证券确认负商誉的基数干扰，扣非净利润更能真实反映其业务进展水平——其扣非归母净利润57.11亿元，同比增长73.43%，营收增幅58.91%。华泰证券以104.22亿元营收位列第四，广发证券自去年开始排名稳步提升，一季度营收高达116.78亿元，跃升至第三，成为头部座次变局的一匹“黑马”。

在前十利润排名中，广发证券以47.07亿元位列第四，中信建投36.67亿元以超99%的净利润同比增速跃升至第五，中金公司35.77亿元、中国银河33.2亿元、招商证券32.71亿元、申万宏源证券25.66亿元、国信证券21.05亿元依次落座。

但不同券商的核心竞争能力差异明显：广发证券的异军突起主要源于经纪业务和基金管理业务净收入增加及金融工具公允价值变动。中信建投以资管业务和自营业务为增长双核，整体归母净利润大幅攀升。中金公司把握住了股权融资大年机遇，一季度境内IPO和港股IPO募资额均列行业第一，投行手续费净收入同比增长283.09%至15.45亿元。这意味着在头部券商内部，各自通过自身禀赋走通了不同路径：有的依托综合金融牌照整合效应，有的专注于资产定价与申购能力，有的抓牢产业资本化主线。

券商的投行业务和财富管理正在成为新的核心增长极。华鑫证券销售交易部首席分析师何燕指出，伴随新发基金行情持续升温，财富管理端的代销与投顾收入增长空间可期；而全面注册制使投行的定价与销售能力权重愈发凸显，头部券商强者恒强的局面更加显著。

中国金融网董事长何世红分析，券商竞争已经穿越了“看谁股票交易手续费低”的低维度竞争时代，进入“看谁与货币政策关系更紧、对产业定价能力更强、对高净值客户占有量更高”的高护城河竞争时代。头部券商的竞争已不仅是资产规模的多寡比较，更多的差异化在于投行价值链和产品化能力的纵深优势。

从“承销通道”到“产业路由器”：债券承销与投行业务的格局再塑

中国证券业协会最新披露的数据，揭示了债券市场的几何级增长和券商新话语权。

一季度科技创新债承销规模达1985.28亿元，同比增幅高达90.36%，参与主承销的券商从40家快速扩张至61家。在龙头结构方面，中信证券以334.8亿元高居行业榜首，实现37.44%同比增长；中信建投以248.62亿元位列第二，国泰海通214.15亿元位居第三，中金公司和招商证券分别以168.46亿元和96.09亿元紧随其后。五家头部券商合计承销规模接近1200亿元，占行业总额的近六成。

绿色债券领域同样出现高速扩张。一季度绿色债券承销规模为504.79亿元，同比增幅132.41%，参与券商从26家增至37家。低碳转型债券的承销暴增298.19%（从31.50亿元增至125.43亿元），暗示转型经济所需的直接融资通道正在向专业券商聚拢。在民营企业债券发行维度，平安证券凭借高达249.32亿元的承销规模跃居行业第一，超越中信证券（141.06亿元），华泰联合（83.44亿元）、国金资管（71.55亿元）、广发证券（68.20亿元）紧随其后。在低碳转型债赛道上，广发资管、东方证券、中德证券则联合组建了领先的梯队。以上数据表明，头部券商的竞争领域已经从承销规模之争向下沉至“行业基金+创新产品+关系网络”的立体综合实力竞争，各家机构精心布局各自的差异化赛道，通过对细分品种和区域深耕构成了各自的能力护城河。

爆发式增长的引擎与隐忧：经纪业务迈入历史新高，自营分化加剧

受益于A股市场交投异常活跃和赚钱效应显著的财富效应，券商的财富管理主业出现突破性井喷。根据券商中国援引Wind数据，2025年全年上市券商累计实现证券经纪业务净收入1414.43亿元，同比大涨46.93%，绝对金额创下历史新高。全年股票基金日均交易额2.06万亿元，同比增长71.1%；2026年一季度市场日均股基交易额进一步跃升至3.14万亿元，同比再大涨77%，新开户数量累计1204万户，同比增长61%。国泰海通合并后年度经纪业务净收入达137.41亿元，同比增速高达102.76%；中信证券2025年全年经纪业务净收入以135.57亿元紧随其后。目前券商行业格局正在经历多重估值交汇，大型综合券商的发展路径各有侧重——华泰证券借助数字化能力提升客户体验，在机构经纪和两融业务上占有重要份额；中金公司通过跨境业务布局和金融科技深度渗透高净值客群。

但并非全员普涨。2026年一季度A股市场持续震荡，自营业务作为近两年券商盈利增长的“发动机”，增速已明显放缓，以“投资收益+公允价值变动收益”合计口径计算，50家上市券商自营业务收入合计仅约584.22亿元，同比增速放缓至15.23%。一季度行情切换之快、方向性交易风向之变，使得部分头部券商自营收入增速低于市场预期甚至同比回落，自营业务能力的分化直接传递到公司整体的营收排名和利润增速。头部券商中的华泰证券、中国银河的自营业务表现不强，两者均影响了在一季度利润榜单中的位次，而太平洋证券、国盛证券、天风证券等中小券商的自营业务收入降幅更为明显，部分净利润同比下滑高达九成以上。

由此可见，未来券商竞争的胜负已不再简单地依赖“赌指数”的能力，而是看衍生品对冲能力、做市中性策略和风控资产配置等综合体系的均衡配速。穿越极度波动的市场行情，谁的交易风控获得稳健回报，谁的权益多头最大缩减亏损敞口，谁便能在高波动的穿越之中捕捉新一轮盈利支点。

数智化转型：从“科技助手”到“AI原生”

各家券商年报中对于AI前所未有的高频提及，揭示出券商从工具应用向底层变革跨越成型的竞争新维度。

国泰海通在年报中宣布纵深推进全面数智化转型，行业首家获批在APP上线大模型面客服务，发布“陪伴用户全旅程的AI投资伙伴”灵犀APP 2.0。公司明确提出财富管理业务将深入践行“All in AI”战略，将AI创新应用转化为客户可感知、可共享的发展红利。华泰证券年报将AI概念贯穿通篇，累计提及AI高达210次，2025年10月发布的“AI涨乐”APP则被视为行业内率先推出的AI原生金融交易终端，其不同于传统APP以“交易辅助”角色出现，而是从底层重构了投资者与金融信息的交互体验，将数据治理、投研深度结合。华林证券作为中小券商代表，持续在AI等方面大力投入，2026年计划加大人工智能研发投入，推动生成式AI全面赋能财富管理全业务链条，具体包括迭代升级AI投顾与华林智投核心功能，深化人工智能在个性化投资策略生成等场景的应用。

中国金融网董事长何世红指出，在券商全面拥抱AI的过程中，“财大气粗”的头部招商机构已经在全业务链条加大AI训练强度，而中小券商由于技术和资源实力存在差距，很难复制同样的全栈智能转型路径——未来市场的分化将体现为“智能券商”与“传统券商”之间的剪刀差。AI能将一个传统理财顾问的服务半径覆盖客户扩大数百倍，并且在市场极端行情发生时，通过算法做出反应比人工更加及时。这意味着未来几年，在互联网人口红利用完之后，券商入口的争夺将彻底转向智能用户交互和资产配置效率的双重提升。

★ 中金评论：格局之战，才刚刚开始

2026年一季度各项金融数据显示，证券行业的深层次洗牌已经全面展开。

一方面，央行一级交易商扩容将头部券商纳入流动性调控核心阵营——它不是短期交易机会，而是对金融机构系统重要性和合规治理能力的长期认证。中信证券研报观点认为，自营业务的深度牌照化和创新业务结构变革正持续对券商差异化经营形成显著影响。

另一方面，金融科技推进速度和债券承销结构优势已经开始重构券商的资产定价权。从传统的股基交易通道到如今深度渗透至科技创新资金链路（科创债占比）、双碳转型融资枢纽（绿色债+转型债跨领域）、高净值客户资产组合优化，券商充当的角色从“通道”进化为“产业路由器”，为整个经济核心部门的转型提供融资与定价双重服务。

中国金融网董事长何世红指出，券商的未来角逐就是一道“明牌”：谁能拥有一级交易商资格，谁能把握细分债市领先优势，谁能将AI深度融入财富管理全流程，谁就在金融改革深水区的赛道上占得先机。而那些既不能加入央行流动性安全网，又缺乏AI金融复合能力，同时在债券、投行等核心板块中走“扁平化跟风”的中小券商，将面临客户盘萎缩和市场份额流失的双重挤压。

退一步讲，流动性充足的市场绝非券商长期高景气的单一决定因子。在2026年的市场环境下，能否做到客户资金稳定性好、风险管理穿透能力强、产业投行化融资入口多——这是券商穿越周期实现价值沉淀的三个关键门阶。格局之战，已摆在所有玩家的面前。